△图片来源 ：牧原股份半年报

这是牧原国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。猪价逐步回升。养猪简单来说，半年该板块已经实现盈利。亏亿今年上半年 ，杀猪生意都是却偷钱之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，偷赚价格下跌可以在几周内完成，牧原

牧原的养猪大体量进一步放大了这种影响  。全国规模以上定点屠宰企业的半年屠宰量占比 ，

值得注意的亏亿是 ，但能确定的杀猪生意是 ，对拥有稳定自有猪源的却偷钱养殖龙头来说，目前屠宰业务的偷赚收入占比已经提升到37%左右，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原国家统计局数据显示 ，

前期已经投入的仔猪 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，

02. 亏损没有换来减产 ，

把时间拉回整个上半年，同比增长14.04%。行业集中的趋势还在加速 。产品结构和渠道能力 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。市场上的猪肉供应仍比去年更多。养殖户会减少补栏、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原调减的是未来的产能，猪价也就缺少快速回升的条件 。业务更多面向餐饮 、仍未能避免亏损 。受到繁殖效率 、同时继续消化已经形成的生猪产能  。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构  。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，去年同期还盈利105亿元。一般来说 ，这一数字降至311.3万头，但这种优势只是亏得更少 、牧原屠宰、此后猪价略有回升，资金实力较弱 、

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，

作为高度标准化的农产品，

放到整个行业来看 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，饲料 、

一头母猪一年能够提供多少商品猪  ，饲料和人工也已经投入 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。为未来降低产量，还要看产能利用率 、去年同期为2.10%。4月进一步降至9.45元/kg。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。上半年上市的商品猪，去年同期这一比例还不到三成。

低价开始了，开发定制化和高附加值产品。撑得更久 ，财报也提到  ，设备 、

猪周期里 ，占了半年亏损的八成 。更多由市场上有多少猪决定。到6月，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、半年报显示 ，当价格持续低于养殖成本，

而9亿多的毛利润，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，牧原可以继续维持生产  。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按照6月售价计算 ，合规水平参差 。

半年报显示，人工等固定成本。

截至上半年末 ，猪舍已经建成 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪肉产量增长3.3% 。并不会让自家的猪卖得更贵。

猪价跌破成本后，

今年6月，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价跌的时候，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原在半年报中明确表示 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，上下游表现完全不同 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，按半年报与一季报数据计算，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，没人能给出准确答案。每头猪需要分摊的成本随之下降 。

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过，销量基本持平 。

根据半年报与一季报数据计算 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。价格变化通常快于产能调整 。两盘生意走出了完全相反的走势 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。无法收回前期成本 。育种、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，规模猪场改善生产管理后，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。公司上半年生猪养殖成本同比下降  ，牧原一年卖出多少头猪 ，也有利于摊薄了厂房、二季度近49亿元的归母亏损 ，今年1月 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg  。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫  ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。远不足以覆盖整体亏损。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，同比减少约166.25亿元 。今年上半年为3861.5万头 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，大量小型屠宰场产能利用率不足、但截至今年上半年，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。终端的猪肉售价也会跟着降，猪周期产能出清速度变慢

事实上，商超和肉品流通客户 。一年减少约9%。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原的养殖成本也在下降。牧原也在财报里，一头猪从出生 、上半年牧原销售鲜、

牧原近年来持续降低养殖成本  ，这个数字在行业处于较低水平 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，

01. 成本降了，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，屠宰量已经上来 ，刚好踩中了行业整合的节点 。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，平均每天超过21万头 。

猪价什么时候能真正走出低谷 ，4.24%的毛利率仍然有限。同一轮低猪价下，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。生猪出栏仍停留在高位。早就不只是比谁养猪成本更低了 。监管趋严推动落后产能退出 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头  。育肥到出栏却需要数月时间 。猪价也在这一阶段持续走低 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。去年上半年，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，