栏目 | 趋势洞察 作者 | 青山研究院 总刊 | 第270期
2026 年 8 月 17 日 ，实现国产替代” 。龙净龙
电动矿卡最先证明的则是产品 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，起失并不是守重生龙净意义上的产业客户。技术和交付体系没有在一夜间消失。龙净龙再为这项技术找到一个越来越大的环保环保工业问题 。连续运营 、起失对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，守重生毛利率为负 。龙净龙这家环保老将的环保环保第三次重做，2001 年上市不久 ，起失为什么有时让能力越滚越厚 ，
技术解决“能不能做” ，毛利和交付能力 。
这解释了为什么转型能够如此快 。而是在旧答案开始失效时 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。
龙净最危险的时候 ，现金越多 、但不断扩大能力可以解决的问题 。低成本地反复做”。
1971 年 ，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，也有分布在国内外的矿山 。关联场景不是原罪 。股东体系在这里既是客户 ，第一步不是讲一个新能源故事 ，制造 、
因此 ，
2024 年 ，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，而是三场不同的考试
2025 年 ，占上一年经审计净资产的 6.97% 。旧市场见顶以后 ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，有首批订单 ，电控 、
对许多走到转型路口的企业而言 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。它做出的第一个产品 ，占总收入约 64% ，巨龙等矿区运行，在原实际控制人指使下 ，一个新业务有股东客户、ZL140E 已在紫金山 、依托矿山自发自用 、
龙净早期厂区旧影 。
问题是 ，孤网和源网荷储场景 ，公司未按规定披露 ，也不是凭空创造了它的转型能力 。经历资金占用之后 ，巨龙矿区运行，有一个很容易被忽略的起点。紫金至少同时提供了四样东西 。因控股股东资金占用 、土壤 、
所以 ，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，依然可观 ，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，工程和系统交付能力，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。更新自己不是抹去过去 ，
同一天发生的另一组动作 ，
2014 年开始的十年员工持股计划 ，龙岩无线电厂获批成立。被坏治理击穿了边界 。经营能力与治理能力并不会自动同步 。龙净是不是明显变好了” ，
做大之后
企业边界开始失守
一个带着资本期限的新股东
2017 年，公司对台州德长 、它有明确负荷 ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，
2023 年 ，
龙净真正完成的，2025 年 ，
紫金入主
先修的不是新能源 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，不代表能力结构相同。重载 、
福建证监局认定 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，公司实现营业收入 118.72 亿元 、给这轮转型成果做定性判断还偏早 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，却不是转型的毕业证 。简称变成“ST 龙净” 。但那条技术链没有断 。“守住大气”很可能意味着增长降速 。
从收入占比看 ，不是产品卖不出去 ，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，
总部给事业部授权 ，没有能力连续性，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。
扩张很快变成了真金白银 。
新能源不是一条曲线 ，可持续的资产运营能力 。从卖设备走向 EPC，新能源 。反而在收缩边界、
监管调查给出了更严重的结论 。比“环保+新能源”六个字更重要 。新的控制权从一开始就带着高成本 、而是先有高强度场景 ，
大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，
它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。
2016 年火电投资增速放缓；2017 年，公司再融资文件还显示 ，才算真正完成。约占总收入 36.1% 。则要面对原料组织、归母净利润 11.12 亿元 、客户规模在变，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，要对相关业务“止血、图源 ：龙净环保 。当时的阳光集团 ，
老企业的下一次生长
不必从零开始
1976 年 ，同比增长 25.02% 。氮氧化物排放标准迅速收紧，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。它的湿式电除尘 、几次转身 ，优化资产 。什么值得带走 。它最后爆发为资金占用危机 ，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身 ，但这个词太表面 ，
第一是真实需求。而是增长本身 。有工程业绩 、并不天然同频。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，工况和客户需求持续改进 ，决定了技术究竟是外来的 ，
最危险的时候 ，
到 2026 年上半年 ，
真正可复制的只有三条底层原则。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，
全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，内部把不同业务单元称为“群雄” 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元，提取 10%的奖励基金 。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，龙净控制权第一次发生重大变化 。西安 、消化能力才是资产
这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。
第一条曲线见顶，却会复利 。2019 年组建水务、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，一套班子、资本边界和治理能力不再匹配，从设备走向运营资产；与此同时 ，环保分部收入 34.40 亿元，公司进一步判断，龙净过去积累的海外工程、天津、是边界先于能力扩张。是边界失守 ，最后形成自己的产品族 。分清什么必须放下 ，
它的底色 ，相关投资尽职调查不到位 、
2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，治理不是增长的约束项 ，比利润 、到 2011 年前后 ，2026 年 ，收入不是回款，组织与时代 ，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。扣非净利润 10.45 亿元 ，固危废不再追求全面铺开 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，再到大型电厂的整套设备 ，
它与龙净原来那套依靠技术 、
龙净的三次转身
给行业留下的三条启示
把龙净五十五年的历史放在一起，但政策不会自动变成一个企业的订单 、而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，从高压电源到电除尘 ，
等到有一天 ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。占 2025 年末总资产的 14.24% 。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。实际上是一组复合生产要素
市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，产品仍然卖得出去
真正把龙净推到悬崖边的 ，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、下一轮增长从哪里来 ？
龙净很早就看到了拐点 。却不能替代市场。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。再围绕场景做产品 。但它不是向所有热门方向散射，垃圾焚烧和土壤等业务 。龙净没有扔掉大气主业 ，
阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，
龙净正好站在风口上。主业仍是底盘
先看结果 。安装和售后之间形成闭环，因此多了一个可以进入塞尔维亚 、间接持有上市公司 17.17%的股份 ，失守与重生
从单体设备到烟气治理系统 ，投资管理 、经多个中间账户最终流向关联方，有制造基地 ，经营上强调合同质量 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。对于一家已经拥有数千名员工、形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。而是当业务边界、而是股权交易机制把清欠 、
业绩已经修复
转型还没有毕业
改善是真的 ，答案是肯定的 。是一家做了五十五年大气治理的老企业 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。
产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。而是同样一组技术、龙净实际控制人随之变更 。任何扩张都会放大风险。固废、它已经不能再被称为“培育业务” 。再改造 ，
真正的毕业线 ，刚果（金）等项目的入口。它决定企业赚到的钱能否留下 ，而是把电控 、紫金把客户 、调试和售后的一大批人协同 ，储能和矿山装备 。不是换了几次名字、政策红利当然重要 ，龙净 、原材料实行大宗采购和统一招标。
收入、后者的经营风险却可能刚刚开始 。公司回顾材料称 ，
这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，
中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，
公司后来承认 ，
龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，以及把扩张本身当成增长的惯性。
按照控制权转让协议 ，
审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，踩中过几个风口 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。经营现金流达到 21.77 亿元 。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、
第四是治理与资本纪律 。
二十年间 ，归母净利润 8.04 亿元 。需要储能平衡孤网和弱网 ，武汉、两个厂名 。旧能力都还在 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。有真实工况 、如果只问“紫金入主以后 ，龙净重新强调集团化制度、但根部不只是某一笔款项 ，储能完成了规模与初步市场验证 ，
名字是真实变化的阶段性答卷 ，
引进技术只是门票 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，短期限的资本压力进入上市公司外围。
做一套烟气治理装备 ，组织解决“能不能大规模 、土壤，此后 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。龙净提出向生态环保全领域进军。又会带龙净走向何方？
龙净的起点不是环保
而是一只高压硅堆
第一次把新方向写进名字
龙净自己的企业史里 ，图源 ：龙净环保 。也是首批工程验证环境 。目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，
2020 年 ，再消化 ，产品尺寸在变 ，投资动作越复杂 ，
新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，却在主业仍有订单和利润时 ，
第二 ，
同样 ，
于是，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，
1998 年改制设立股份公司 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、集中在绿电 、
龙净不需要否定五十五年的环保历史 。会比实验室更快暴露设备问题 。2021 年 ，再从甲板上放下几艘新艇。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，利润与现金仍需一起看 。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，公司的战略表述发生了明显变化。组织与产业资源 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，
上市当年 ，
第二是试验场 。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，原材料波动和低价竞争之中 。往底层看 ，
这不是龙净一家公司的焦虑。
龙净智慧环保产业园 。现金回收和“卓越运营”。产能更不是利润 。
2021 年 ，2026 年二季度开始量产交付 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。很难把真正的机制讲清楚 。也能建立一套可复制 、是现金和体系外客户
龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，
2025 年 ，
国务院发布“大气十条”；2014 年 ，图源 ：龙净环保 。主要投向并购和运营资产建设 。
但把绿电、大气治理的订单、
逻辑看起来很顺——客户相近 、储能和电动矿卡 。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、
龙净的第二次转身 ，主要业务横跨房地产、而不是有没有需求 。制造 、
1985 年 ，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。脱硝 、环保 、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。政策相通 、治理越不是后台制度 ，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。龙净至今仍有水务 、
这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，
与此同时 ，
2021 年，
龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。公司已在龙岩 、决定了这次入主的性质 。
紫金入主后 ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、回答的是 ：我们与谁一起 、只有体系外客户 、
不过 ，行业又处于产能集中释放、
收购文件里 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，
表面看 ，回答的是：我们要解决什么问题 。
从一只硅堆到一台整机 ，
新能源则成为第二增长曲线 ，
龙净长期推行事业部制 ，提高合同质量后重新稳定下来 。2021 年年报存在重大遗漏 。2000 年 12 月登陆上交所 ，每迈出一步 ，而是先把原来的船修好 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。向哪里生长 。矿卡还在答题 ，转型不是逃离旧业务 ，铜箔等上游资源 ，
第一 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，
更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，这部分没有一座光伏电站醒目 ，持续毛利和现金回报 ，财务报告内部控制存在重大缺陷 。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。回款和现金流；水 、明确要通过并购和内部培育 ，开始跨入大型装备 。
这两件产品属于电源和电控 ，2021 年 4 月至 9 月 ，这不是点缀 。
这些交易并不等于全部失败，海外项目和关联场景集中度 ，
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原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起 、
旧主业没有被第二曲线替代 ，
换句话说 ，又做出晶体管高压发生器 。归母净利润创下所核年报序列的新高 。
2018 年 ，出货量证明能卖 ，制造、低成本的绿色电力 ，制造和系统集成能力 ，还不是商誉减值 。设备出勤率经公司披露超过九成 。不属于今天人们熟悉的“环保装备”。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，毛利率 28.05% ，需要技术选型 、
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、单笔期限不超过 12 个月 ，利润和现金自己替它说话 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。
第三 ，图源 ：龙净环保 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：
这些新业务能否最终走出股东体系 ？
这家公司最值得研究的 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。
企业越大 、在新的问题里重新活一次 。从地方小厂到全国制造网络。订单不是收入 ，会掩盖三者完全不同的成熟度 。
2026 年上半年 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。
这是理解龙净命运最关键的一幕 。制造 、
一家企业真正困难的，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。安装 、龙净仍有 112.97 亿元营业收入、新疆等地形成全国制造布局 。利率在 8.2%至 9.0%之间 。规模增长超过五十倍 。烟尘、
龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进 ，投资 、
所以 ，而是边界
控制权交易与清欠 ，
关键在于 ，
此后 ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，工程复杂度在变 ，恰恰是那段历史留下的技术 、
对龙净来说，教育和大宗商品贸易 ，龙净不是才开始研究怎么做 ，
产业股东 ，大机组投标项目减少，正是在这里出现了分岔 。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、各事业部之间比合同 、圭亚那 、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、是能力相邻扩张 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。
更准确地说 ，
绿电最先证明的是盈利能力 。
这也意味着 ，它从无线电跨到了空气净化 。预付款比例偏高，而是让过去最有价值的部分 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。低低温电除尘 、另一面很快长了出来：绿电 、这种转型慢 ，能不能在成本、
前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。供应链 、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，
2025 年 ，复杂项目最终靠设计 、订单排至年底。
储能电芯最先证明的是规模和外部销售。会看到三种完全不同的转型。都叫环保 ，许可、
这一收一放 ，但“正好”并不等于偶然 。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，资本与治理能力没有保持同步 。也不是“都去做新能源” 。一套许可 ，2025 年 ，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，龙净以工程预付款、矿山需要稳定 、电力超低排放改造接近尾声 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，物料输送和烟气治理系统 。往往不是在顺风里长大 ，人们谈论龙净的新能源业务，
ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。而是改善质量、也有相对稳定的运营收入。止损和堵漏” 。龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，再从 EPC 走向持有运营资产。老主业仍然是它的底盘 。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，
但到 2023 年，二氧化硫 、土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，
按照当时披露的规则 ，它的考题是资本开支 、仍是公司最大的收入和利润来源 。2023 年至 2025 年末 ，
对一家工程装备企业来说，企业急于从大气走向全领域 、紫金不是简单地给了龙净订单 ，
第一次 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，人的稳定性本身就是交付能力 。
把龙净推上百亿的
不只是一场环保风口
技术 、对工程装备和新能源制造企业而言 ，公司交付约 8GWh 电芯 ，
后来 ，订单和长期组织积累的经营节奏 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，把这些资源转成产品 。行业名称相同，其实在引进之后 。才能证明它走完了从一到十 。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。组织与交付能力，交易价款约 17.34 亿元 。政策把市场突然放大时，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，也不是公司已经亏到无法经营 ，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，不是除尘器 ，而是已经有产品、超净电袋等技术已经进入项目应用。内控和上市公司边界逐渐失守 。
第三次 ，新能力长在旧能力旁边
。低价竞争加剧 。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ， 导读 ：五十五年间
，营业收入 53.84 亿元， 在政策大规模启动之前 ，焦虑也随之而来 依赖集中改造的市场，龙净新能源业务收入 25.27 亿元
， 第三是产业链与地理网络 。是产业场景驱动的重建
。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，场景 、 第二次
，区域竞争和长期资产回报。再把矿山需求
、 紫金由此取得龙净控制权。而是一家仍在正常造血的好资产， 这三次转身 ，远比闭门造车健康。持续毛利和现金回报三道考试
。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ， 这里不是紫金无偿替龙净填坑，
龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，
一张图纸 、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，也不能提前写成销量。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，如今改名“紫金龙净”。场景可以孵化新业务 ，是否能把收入变成稳定现金。
但改善并不是靠抛弃环保获得的 。又在高处遭遇“ST” ，而是业务、
对一家工程装备公司来说 ，
更少被外界看见的是它的组织 。缺一不可
2013 年 ，在同一天完成
2022 年 5 月 30 日，制造 、龙净的电动矿卡先在紫金山 、直到 1976 年 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，归母净利润恢复到 8.30 亿元，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。公司已投运绿电装机约 1.6GW 。高海拔 、还是最终长在了组织内部 。紫金体系拥有锂电材料 、连续作业的矿区，股份交割和控制权切换锁在了一起 。真正困难的部分 ，